一般而言，央行并不能直接向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)中企業(yè)和個人發(fā)放貸款，而是要經(jīng)過商業(yè)銀行等金融中介部門完成信用派生，因此貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)包括三大部門和三大環(huán)節(jié)。一是基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造過程，即央行通過自身資產(chǎn)負(fù)債表操作向商業(yè)銀行投放或收回基礎(chǔ)貨幣，這一環(huán)節(jié)由各國央行掌控。二是貨幣派生環(huán)節(jié)，即商業(yè)銀行根據(jù)央行貨幣政策操作和市場情況，調(diào)整其信貸政策和投資決策，將流動性分配給實體經(jīng)濟(jì)和其他金融機(jī)構(gòu)。這一環(huán)節(jié)由商業(yè)銀行來執(zhí)行，但貨幣派生效果由各部門共同決定。三是信用轉(zhuǎn)換過程，即實體經(jīng)濟(jì)部門獲得流動性后如何使用環(huán)節(jié)，如實體部門可以將資金用于消費和投資，同時也可以將資金用于儲蓄或還債，實體部門資金使用方式將直接影響貨幣政策向經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的轉(zhuǎn)換效率。央行貨幣寬松只涉及到貨幣傳導(dǎo)路徑的第一個環(huán)節(jié)，貨幣超發(fā)能否帶來通脹還要看貨幣派生環(huán)節(jié)和信用轉(zhuǎn)換環(huán)節(jié)的傳導(dǎo)效果。